大牛时代天风证券：给予同庆楼买入评级

　　天风证券（601162）股份有限公司何富丽近期对同庆楼（605108）进行研究并发布了研究报告《3月受益宴会改善同店转正，关注利润弹性释放》，给予同庆楼买入评级。

　　同庆楼

　　公司发布2024年报及2025年一季报：

　　2024年营收25.2亿元、同比增长5.1%，归母净利润1.0亿元、同比下滑67.1%(高于业绩预告的0.6-0.9亿元)，扣非归母净利润0.9亿元、同比下滑63.05%(高于业绩预告的0.5-0.8亿元)。2024年净利润下滑的原因包括:①2023年存在无锡门店拆迁补偿收益5048万元大牛时代，2024年无此项收益；②新店亏损4457.6万元(含未开业门店)；③财务费用同比增加2524万元；④2024年婚宴需求同比下降较多，同店营收同比有所下滑。

　　24Q4营收6.6亿元、同比下滑8.15%，归母净利润0.17亿元、同比下滑83.5%，扣非归母净利润0.18亿元、同比下滑81.0%。

　　25Q1营收6.9亿元、同比增长0.2%，归母净利润0.52亿元、同比下滑21.4%，扣非归母净利润0.48亿元、同比下滑26.0%。25Q1宴会类需求不足、收入未达预期，房租等固定成本影响利润。其中，1-2月营收同比下滑，自3月起经营业绩呈现明显回升态势、营收规模同比增长。

　　2024年分红预案：每10股派发现金股利1.2元(含税)，分红率31.05%。2024年主营业务分拆：

　　1)餐饮及住宿服务业务：2024年餐饮及住宿服务营收22.0亿元、同比增长12.7%。①餐饮：2024年新开店4家(酒楼3家大牛时代，婚礼宴会1家)，此外改造10家餐饮老门店。②宾馆：2024年新开业4家富茂宾馆，3家同步筹备。截至目前富茂酒店开业达11家，未来营收增长趋势向好。

　　2)食品业务:2024年食品业务营收3.1亿元、同比增长85.5%。名厨粽销售额同比增长达119.5%，月饼销售额同比增长57.4%，面点等受市场好评。盈利水平：2024年毛利率19.2%、同比下滑7.5pct，餐饮及住宿服务毛利率同比下滑2.5pct(新店房租、工资、摊销等固定费用影响)，食品销售毛利率同比下滑10.1pct(发展鲜肉大包店加盟业务给予加盟商让利)，净利率4.0%、同比下滑8.7pct。25Q1毛利率/净利率同比下滑2.4pct/2.1pct。

　　2025年规划：①餐饮:新增3-5家门店，20家老门店升级改造。②宾馆:直营店开业3-4家直营店，5家酒店客房对外营业、加盟业务实现零突破。③食品:聚焦华东市场；鲜肉大包计划新增100-150家加盟店。

　　投资建议：看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势。基于24年、25Q1业绩，调整25-26年、新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润2.1/3.3/4.4亿元(25-26年前值为2.7/3.7亿元)，对应PE为26/17/13X，维持“买入”评级。

　　风险提示：新店业绩不及预期、拓店速度不及预期、食品安全风险等。

　　最新盈利预测明细如下：